云南白药(000538股票)2020年报点评:业绩快速增长 成长向好

2021-04-08 11:29:12
来源: 东方财富证券
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【投资要点】

    利润端增速高于营收,业绩基本符合预期。2020 年度实现营收327.4亿元,同比上升10.4%;归母净利润为55.2 亿元,同比上升31.9%;扣非净利润为29 亿元,同比上升26.6%。公司Q4 实现营收88.1 亿元,同比上升9.9%,环比上升4.4%;单季度归母净利润同比大幅上升96.8%至12.6 亿元,环比下降29.8%。公司各业务板块的拓展稳步推进,业绩增长较快,盈利水平整体提升。

    净利率显著提升,费控效果显著。公司毛利率为27.8%,同比变化不大;净利率为16.8%,同比上升2.76pct。公司年度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为11.6%/2.6%/-0.7%/0.6%,YOY分别为-2.42pct/-0.6pct/-0.5pct/-0.04pct,公司期间费用率为14.1%(去年同期17.6%)。

    造血能力提升显著。年度公司经营性现金流净额38.3 亿元,同比增长81.9%;2020Q4 经营性现金流净额3.4 亿元,同比下降82.8%。销售商品、劳务收到的现金352.3 亿元/YOY+5.7%,收现率为107.6%。

    公司18A/19A/20A 经营现金流量分别为15.5 亿元/21 亿元/38.3 亿元,造血功能提升显著。货币资金方面,期末公司货币资金余额为152.8亿元,同比增加17.6%;应收账款方面,期末公司应收账款余额为35.5亿元,同比增加74.4%,应收账款占流动资产的比重为7.2%;资本结构方面,报告期末公司资产负债率为30.6%,资本结构较为稳健。

    聚焦骨科器械及医美赛道,持续发展产业链。公司在骨伤科综合解决方案、医学美容综合解决方案、天然药用资源开发等重点发展领域完善研究,提升改造云南白药现有的产业和业务结构,形成多区域、多功能、多维度的战略协同。分版块来看,药品板块专注中医药治疗养护,并依托金健桥等平台,积极拓展医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领;健康品板块,牙膏市场份额达22.2%,持续稳居全国第一,充分拓展口腔护理及美肤产品;中药资源板块,全面重构从上游种植到下游终端产品开发与销售的价值链,打造中药资源产业生态圈。多板块的业务在强大的品牌及平台支持下,未来发展可期。

    【投资建议】

    云南白药逐步拓展大健康产业链,从中成药企业逐步发展成为我国大健康产业领军企业之一。云南白药以药品、健康品、中药资源、省医药四大业务板块为核心,同时发力拓展医美、骨伤科领域,依法稳步推进工业大麻业务,培育业绩新的增长点。公司2020 年业绩基本符合预期,我们下调了期间费用率, 预计公司2021/2022/2023 年营业收入为367.07/415.41/468.93 亿元,归母净利润为55.16/61.86/69.72 亿元,EPS分别为4.32/4.84/5.46 元,对应PE 分别为28/25/23 倍,维持公司“增持”评级。

    【风险提示】

    新品推广及销量低于预期;

    行业竞争加剧,牙膏销量低于预期;

    股权激励效果低于预期;

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