新澳股份最新消息(603889股票):全球毛纺行业隐形冠军 宽带战略打开成长空间

2021-08-04 19:53:48
来源: 上海申银万国证券
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投资要点:

    三十年栉风沐雨,成就全球毛精纺纱龙头供应商。1)一体化纺纱产业链,产能规模全球领先。已形成“毛条-改性-纺纱-染整”一体化产业链,拥有约1.3 万吨毛精纺纱、0.3 万吨羊绒纱线产能,规模全球数一数二。2)品牌纱线享誉全球,深度合作顶尖品牌客户。服务全球5000 多家客户、500 多个品牌,包括HERMES、CHANEL、BURBERRY、PRADA 等国际奢侈品牌,近年来供应Lululemon、Arc teryx 等运动户外品牌的纱线销售占比快速提升至趋近20%。3)长期稳健经营从未亏损,21 年进入业绩爆发期。过去3 年原材料价格大幅下跌,压制业绩未能与产能同步增长。21 年行业反转促成业绩爆发,预告21H1 归母净利润1.66-1.76 亿元,同比增长82%-94%,扣非归母净利润1.6-1.7 亿元,同比增长347%-376%。4)年轻管理层新晋上任,绩效考核注入经营活力。21 年新任总经理顺利接棒,新推绩效考核以ROE 目标为导向,实行超额利润分成,大幅激发员工积极性。

    下游品牌适应低碳环保趋势,羊毛制品应用领域扩大,拉动澳毛价格进入上行周期。1)库存收益逐步显现,合同执行率显著提升。历经3 年下跌,澳毛价格自20 年9 月探底回升,至21 年7 月已大幅上涨66%,但较峰值仍有差距,预计温和上行趋势具备强持续性。2)供给侧:行业龙头格局已定,中小产能加速出清。当前澳毛价格仍难以刺激牧民增加绵羊存栏量,压制澳毛供给量难见大幅增长。三年行业低迷,叠加疫情压力测试,毛纺龙头地位进一步夯实,规模化发展的企业稀少,公司的全球比较优势日益凸显。3)需求侧:健康低碳消费趋势,天然纤维应用拓宽。羊毛纤维拥有纯天然、可降解、调温吸湿、抑菌除味等优势。以Allbirds 为代表环保休闲鞋明星品牌,精选新西兰美利奴羊毛等纯天然材质,广受全球消费者青睐。冰雪、户外运动新热潮,也将推动功能性羊毛纱线需求持续放量。

    宽带战略打开市场空间,产能扩张护航成长性。1)扩产能:过去3 年逆周期投放产能,21年行业反转,顺利推升产能利用率恢复满载,明后年新项目(6,000 吨毛条、12,000 吨功能性纤维改性处理、32,000 锭纱线)投放接棒,可持续突破产能瓶颈。2)拓品类:20 年宽带战略起航,未来向羊绒纱线、麻纺纱线等拓展产品宽度。控股股东新澳实业低成本收购原中银绒业优质羊绒资产,并租赁给上市公司使用。在首个经营年度,宁夏基地、英国邓肯就快速步入正轨,成功构建起第二增长引擎。随着代工转自营模式加速推进,未来羊绒纱线业务有望再造一个新澳,贡献近20 亿元产值。3)以销促产:由过去“以销定产”

    向“以销促产”转变,一手抓降维打击,凭借强大接单能力,进军中低端产品市场;另一手抓研发创新,不断开拓运动户外、家纺用品等高景气新下游,并建立抖音、微博等新媒体矩阵,打造供应商品牌IP。

    新澳股份为全球毛纺行业隐形冠军,宽带战略打开成长空间,首次覆盖给予“买入”评级。

    澳毛价格自20 下半年重拾上行通道,后疫情时代供需格局均有改善,决定了本轮上行周期具备强持续性。公司转向“以销促产”策略,有序推动产能扩张,并不断拓展运动户外、家纺用品等高景气下游市场。此外,新拓羊绒纺纱业务发展空间巨大,有望复制毛精纺纱业务晋升全球龙头的成功之路。我们看好公司在“周期上行+成长接棒”积极组合下,迎来业绩爆发期,预计21-23 年实现归母净利润3.2/4.0/5.0 亿元,同比增长111%/25%/25%。

    参照可比公司估值,给予21 年16 倍PE,对应市值51 亿元,较当前市值有47%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:原材料价格剧烈波动;新建产能进度不及预期;汇率大幅波动;新材料替代。

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